图说中国：2020年四季度[中金公司研究部]

经济增长继续处于修复轨道，内生动力有所加强，“非典型”经济复苏被印证。3季度以来，经济增长继续修复，动力有所切换。基建投资增长边际放缓，但制造业投资增速加快，消费增长也逐步回升。总体而言， 我们在2020年中期报告中所说的“非典型”复苏（需求复苏慢于供给）得以印证。中金经济L先指数显示，4季度经济仍将稳步复苏，实际同比增速可能达到5.5%左右。

基建增速弱于早前预期。3季度以来，基建投资增速连续回落，引发了市场关注。今年专项债可能存在项目开工条件不具备、上报项目投资额G估、项目收益性不足、督导力度仍需加大等问题。此外，今年专项债在地域分配上，向云贵川赣鲁五省有所倾斜，但云贵赣的财力和项目收益可能相对较差（项目施工条件也较为复杂），配套融资能力也较低

出口增长短期仍有后劲，但出口占份额或难以维持当前G位。疫情以来，出口增长持续超市场预期。一方面，海外疫情冲击之下，我国居家办公与医疗物资出口相对较好；另一方面，得益于稳定的供应链，出口占份额上升。受益于复苏，短期内出口仍有后劲，但占出口的份额已经有所回落。

附件：图说：2020年四季度[中金公司研究部]